2025/1/22 18:49:00
高分红是标配。
作者 | 木鱼
编辑 | 小白
眼瞅着新春的钟声就要敲响，大街小巷弥漫着浓浓的年味儿，消费市场如同被点燃的烟火，噼里啪啦热闹非凡。犹记得，小时候过年最期待的一件事就是大年初一穿新衣。纺织服饰，才是新年最亮眼的魔法天地。
回首过去一年，这个行业宛如一场惊心动魄的时尚冒险。电商浪潮呼啸而来，直播带货一飞冲天，线上线下相互交织、碰撞融合。市场行情也是跟着大盘时晴时雨，增添许多变数与机遇。
行业内的上市公司，或是凭借超强的品牌号召力、精准到位的市场攻略，或是跟进潮流玩转电商平台、直播带货。在市值的起起落落和业绩的 “高光时刻” 与 “小低谷” 之间，它们用实力勾勒出行业的成长轨迹，也为咱老百姓的买买买指明时尚新方向。
纺服关键词：内需、金价、贸易摩擦
整个2024年，纺织服饰板块累计下跌-3.2%，在全部31个申万一级行业分类中，位居第27位。
（制图：市值风云APP）
具体到纺织制造、服装家纺、饰品（黄金珠宝）三个子版块，2024年涨幅分别为-0.17%、-3.27%、-7.92%，均明显跑输大盘。
（制图：市值风云APP）
其中，服装家纺板块主要有两类企业，一类是以海澜之家、森马服饰、比音勒芬等为主的品牌服饰，一类是以罗莱生活、水星家纺、富安娜等为主的家纺类公司，它们与内需的相关度更高。
2023年的社零高基数，叠加2024年的消费复苏不及预期，纺织服饰板块持续回调，直到10月份，大盘行情叠加消费政策刺激，估值才有所回升。
回顾整个2024年，虽然政策层面出台多项政策刺激内需，但从数据来看，终端客流减少和消费者消费意愿下降，内需承压明显。2024年前10个月，服装销售累计增速仅1.1%。
单月来看，6月份开始，国内服装零售增速由正转负。虽然10月服装零售大增8%，但因假期及双十一大促部分消费前置，平均到10-11两个月的增速约为1.1%，增速转正出现一定复苏势头，但整体仍偏弱。
这个板块的一个利好是政府补贴，目前，上海、南通、吉林、厦门等地陆续开展家纺品类政府补贴（力度15%-20%），京东自营平台国补专场也加入童装产品（力度15%）。
不好的消息是最近几年汹涌而出的线上小店，虽然没有品牌背书，但它们凭借新颖独特的设计、紧跟潮流的风格、质优价廉的选品，恰恰能够满足大众的胃口，虽然市场极度分散，但聚沙成塔后依旧能分走不少市场份额。
饰品板块，则受金价影响明显。参考历史数据，当金价温和上涨时，黄金珠宝消费表现较好，但当金价大幅上涨时，消费者就会持观望态度，需求反而被抑制。
2024年同样如此，一季度金价稳步上涨，春节消费需求带动，饰品板块涨幅明显，但随着4月份之后金价极速上涨，整个板块反而持续回调。
纺织制造多是华利集团、伟星股份、开润股份等代工业务为主的标的，更多与海外需求相关。
2023年海外大牌经历去库存周期后，2024年新订单采购有所恢复，因此业绩普遍增长的不错。但其中最大的不确定因素是，特朗普上台后的中美贸易政策变动。
所以综合来看，整个纺织服饰板块主要关注三个关键词：内需、金价、贸易摩擦。
具体到申万一级行业下的纺织服饰板块，市值排名前十的上市公司以纺织制造、品牌服饰、黄金珠宝三类公司为主。
（制表：市值风云APP）
可以看到，纺织服饰板块下的上市公司整体体量不大，排名第一的华利集团尚未破千亿，排名第十的台华新材已经不足百亿。另外，除了际华集团，其他九家上市公司的吾股排名不论全市场、还是本行业，都相对靠前。
参考前面的复盘，2024年，这三类公司的业绩也明显分化。
华利集团、伟星股份等纺织制品类公司走出2023年的业绩低谷，2024年前三季度均实现高增长，对应的股价涨幅也最高；老凤祥、周大生等黄金珠宝类公司，受金价影响业绩创历年新低，股价也都有不同程度的回调；剩余的品牌服饰类上市公司，则各有不同。
下面，我们正式走进这十家公司。
华利集团：代工一哥指日可待
截至2024年末，华利集团市值918亿，较年初大涨49%，是10家公司中涨幅最大的。
（来源：市值风云APP）
华利集团是国内运动鞋代工龙头，一直以来奉行的是大客户战略，客户包括Nike、Adidas、New Balance、PUMA等国际知名运动户外鞋服品牌，前五大客户2023年合计贡献超八成收入。其2024年的业绩增长逻辑，就是下游品牌完成去库存后恢复订单。
为了节省成本，华利集团所有的制造业务几乎全都放在越南，同时还规划了印尼、缅甸代工厂，其中印尼部分代工厂已开始投产。截至2024年中报，其产能超2亿双，产能利用率接近100%。
（来源：市值风云APP）
2024年前三季度，其实现营业收入175亿，同比增长22.4%，实现归母净利润28亿，同比增长24.3%，增速同样靠前。
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对比同行，华利集团与老大裕元集团之前的差距也越来越小。转折点是2020年，裕元集团因为疫情停工受到严重影响，销量一蹶不振，华利集团则趁机一路抢占市场份额。
更重要的是，华利集团的盈利能力也大幅领先裕元集团，这也侧面反映出公司在成本控制、团队管理上确实更胜一筹。照目前的趋势，华利集团超越裕元集团，是迟早的事。
（制图：市值风云APP）
华利集团在股东回报方面很大方，2021年刚上市，4年已经累计分红53亿。顺带一提，实其控人的合计持股比例超85%，也就是说分红大部分都被老板自己拿走了。
海澜之家：探索增长
截至2024年末，海澜之家市值360亿，与年初持平（上涨1%）。
（来源：市值风云APP）
男人的衣柜，是大众对海澜之家的最初印象。男装之外，海澜之家还拓展了OVV、英氏（YeeHoO）、海澜优选等女装、童装、生活家居业务。
作为A股市场市值最高的品牌服饰类上市公司，海澜之家已经坐稳休闲男装的龙头地位，并借助其品牌认知度，在行业已经高度饱和的背景下仍有序扩张。
即便是行业优等生，也难抵经济放缓和线下消费疲软，加盟及直营收入纷纷下滑。为求破局，海澜之家开始探索出海、品牌代理和城市奥莱。
2024年上半年，海澜之家入驻了马尔代夫、肯尼亚等海外市场，期末门店数量68家，下一步计划拓展中亚、中东等市场。
同期，海澜之家还取得斯搏兹的控制权，后者主营授权代理阿迪达斯等运动品牌鞋服在中国大陆的拓展和零售业务；与京东合作城市奥莱业务，并在下半年上线了首家京东奥莱店。
（来源：市值风云APP）
但目前来看，上述拓展的增量难抵传统业务的下滑。2024年前三季度，海澜之家实现营业收入153亿元，同比下滑2%；实现归母净利润19亿，同比大幅下滑22%。且从单季度数据来看，三季度的环比下滑速度加快。
（来源：市值风云APP）
但不管怎么说，不论是财报质量，还是股东回报，现阶段的海澜之家还是很优秀的。依托优秀的现金流，海澜之家上市以来累计分红超200亿，2021-2023年的平均分红率达88%。
老凤祥：铁打的老二
截至2024年末，老凤祥市值225亿，较年初下跌21%。
（来源：市值风云APP）
中国人对于黄金的喜爱和追捧，从古至今都没有变过。国内黄金珠宝行业竞争格局明确，周大福、老凤祥、豫园股份稳居内地市场的龙头，前十家公司分走约1/3的市场份额，剩余市场则高度分散，几千家公司鱼龙混杂。
这也符合行业的特点，不管黄金，还是珠宝，消费者在选购时，更认品牌，所以这个行业具有明显的品牌壁垒。
从知名度和规模来看，行业内唯一能与老凤祥对标的是港股上市的周大福（01929.HK）。作为国内黄金饰品的龙头，2023年，周大福、老凤祥营收分别为1087亿元、714亿元。
周大福也确实在各个方面都领先老凤祥。
品牌影响力上，“2023年德勤全球奢侈品力量”排行榜中，周大福位列第7位，老凤祥位列11位。2023年“全球最有价值服饰品牌”（珠宝品牌）排行榜中，周大福位列15位，老凤祥位列45位。
不断扩张的门店，就是品牌势能的持续释放。老凤祥的门店，从2018年的3,000多家，扩张至2023年末的近6,000家，2024年上半年又净增28家至6,022家（含境外银楼15家）。同期末，周大福门店数量7,659家，同样领先老凤祥。
（来源：市值风云APP）
2024年前三季度，老凤祥实现营业收入526亿元，同比下滑15.3%；实现归母净利润18亿元，同比下滑9.6%，主要是受到4月份以来金价快速上涨的影响。对此前文已经分析，不在赘述。
（来源：市值风云APP）
作为A股珠宝黄金饰品龙头，老凤祥的股东回报也很优秀。2009年借壳上市以来，老凤祥累计分红超70亿，累计募资8.22亿元，2012年至今的股息支付率均在40%以上。
（来源：市值风云APP）
森马服饰：王牌不再
截至2024年末，森马服饰市值189亿，较年初上涨22%。
（来源：市值风云APP）
森马旗下有两个品牌：以森马品牌为代表的成人休闲服饰、以巴拉巴拉品牌为代表的儿童服饰。
这两个品牌目前的境遇大不同，巴拉巴拉依然是童装品牌的第一，森马则日渐式微。
同时期的美邦、以纯等品牌一样，当初都是面向年轻消费群体，但最近几年，随着与年轻一代的审美和需求脱节而逐渐消失匿迹。
纵观整个成人服装市场，除了迅猛发展的电商品牌，线下品牌的竞争也很激烈。ZARA、优衣库等主打快时尚，安踏、李宁等主打运动休闲，太平鸟、播主打市场潮流。相比之下，森马在细分市场定位不够明确。
巴拉巴拉作为国内童装市占率第一的品牌，规模远超行业第二，但问题也很明显。这个市场及其分散，巴拉巴拉的市占率也不足10%。而在出身人口持续下降、消费市场低迷、电商品牌崛起等众多因素冲击下，增长也不及预期。
可以看到，2020年以来，儿童服饰、休闲服饰两大板块的营收变化趋势，均为下滑。
（来源：市值风云APP）
反映到业绩上，就是增长停滞。疫情前的2018、2019年，是森马服饰的业绩高光时期，之后便大起大落。2024年前三季度，其实现营业收入94亿，同比增长5.6%；实现归母净利润7.6亿，同比下滑9.2%。
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森马服饰的股东回报也很大方，累计分红超100亿，股息率4.77%，在A股都是前5%。不过与华利集团类似，森马服饰的股权也很集中，实控人家族的合计持股比例超70%。
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伟星股份：服装辅料大王
截至2024年末，伟星股份市值166亿，较年初大涨31%，涨幅仅次于华利集团。
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伟星股份是一家专做服装辅料的龙头，产品以纽扣、拉链为主，下游包括服装、鞋帽、箱包、家纺等，2024年上半年营收占比分别为40%、55%。
截至2024年6月末，伟星股份拥有纽扣产能118亿粒，拉链产能8.8亿米。其八成产能布局在浙江、广东等地，另有约两成产能位于孟加拉、越南。
作为服装行业的中游企业，伟星股份的业绩逻辑与华利集团类似。其2024年业绩增长来自两个方面，一是国内纺织服装制造订单优秀，而是外贸出口增长明显。
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2024年前三季度，伟星股份实现营业收入36亿，同比增长23.3%；实现归母净利润6.2亿，同比增长17.2%。
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从行业来看，国内拥有纽扣生产企业约4000家，整体集中度偏低，伟星股份2022年的市场份额只有5.2%。拉链行业也同样如此，包括YKK、伟星、浔兴在内的公司，处于行业第二梯队，主要供给优衣库、Adidas、Zara、迪卡侬等各大品牌服饰企业，而在中低端市场还有2000多家企业，伟星股份的市场份额同样只有个位数。
好听点说，伟星股份这类已经具备一定规模、品牌和技术优势的企业，未来业绩还有很大的增长空间。难听点说，对于没有太高门槛的行业，很难出现现象级的龙头。
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自2004年上市以来，伟星股份累计分红42.9亿，累计募资23.64亿。特别是最近的十多年，其股息支付率一直稳定在80%上下，部分年份甚至超过100%。也可以侧面看出，公司确实赚到了真金白银。
周大生：盈利王者
截至2024年末，周大生市值159亿，与年初基本持平（涨幅-4%）。
（来源：市值风云APP）
熟悉周大福、老凤祥的人，对周大生也一定不陌生。虽然在营收规模上，周大生无法与黄金饰品界的两位龙头同日而语，但其盈利能力也足以令同行望其项背。
（来源：市值风云APP）
对比A股上市的两家黄金饰品类公司老凤祥、中国黄金，可以看到，虽然周大生的毛利率、净利率也大不如前几年，但依然大幅领先其他两家公司。
（来源：市值风云APP）
所以虽然在营收上遥遥领先，但落脚到利润上，周大生与老凤祥、中国黄金的差距并不明显。也由此可见，镶嵌类饰品的盈利能力有多强。
（来源：市值风云APP）
2024年前三季度，周大生实现营业收入108亿，同比下滑13.5%；实现归母净利润8.5亿，同比下滑21.9%。
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与前面几家上市公司相似，周大生的分红也不差，2017年上市以来累计分红45亿，累计募资15亿，股息率高达7.49%。
不得不说，虽然纺织服饰行业头部公司的业绩表现参差不齐，但分红都是一等一的优秀。
到此为止，纺织服饰行业市值前十的6家公司已经盘点完毕。剩余四家公司分别为中国黄金、际华集团、比音勒芬、台华新材，截至2024年末的市值均不超过150亿，且业绩、业务等大多没有特别的代表性，因此不做过多阐述。
（制表：市值风云APP）
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